升富策略央行万亿买断式逆回购来了：加大银行流动性提升货币政策透明度

　　21世纪经济报道记者唐婧余纪昕北京、上海报道升富策略

　　中国人民银行罕见于月初公开开展买断式逆回购操作，引发市场高度关注。

　　6月5日，央行发布消息称，为保持银行体系流动性充裕，自2025年6月6日开始，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。

买断式逆回购推出于2024年10月，是中国人民银行主动借出资金，从一级交易商购买债券，来向市场投放流动性的操作。该工具可增强1年以内的流动性跨期调节能力，有助于提升流动性管理的精细化水平。截至2025年6月初，央行已开展了多次买断式逆回购操作。相比以往每月最后一个交易日才发布公告的惯例，本次操作系首次于月初披露。

　　对此，财信金控首席经济学家伍超明表示，央行在月初公告开展1万亿元买断式逆回购，主要有两个原因：

　　一是对冲流动性压力。6月，分别将有期限3个月、6个月买断式逆回购共计1.2万亿元到期，央行予以对冲是正常操作。

　　二是加强预期管理和政策透明度。这次央行打破“月末公告”的惯例，提前发布公告，并于官网新增了“中央银行各项工具操作情况”专栏，一定程度上是在做预期管理，同时提升了货币政策透明度。同时，也意味着当前适度宽松的货币政策基调并未改变，货币政策立场仍然是支持性的。

　　东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，在当前资金面及债市都处在平稳运行状态的背景下，央行月初打破惯例，公告大规模逆回购操作，或与近月银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关。这有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期。

　　Wind数据显示升富策略，6月同业存单到期量预计将达到4.2万亿元，创下历史单月最高纪录。其中，上旬和中旬为集中到期时点，分别有约9200亿元和1.95万亿元存单将到期。大规模的存单集中到期将给银行体系流动性带来较大压力。

　　王青表示，5月7日央行等部门推出一揽子金融政策措施后，当前一大重点是激励银行加大对实体经济信贷投放力度，支持政府债券发行。现阶段加大中期流动性投放，释放了数量型政策工具持续加力的政策信号，有助于推动宽信用进程，强化逆周期调节。

　　进一步投放中长期流动性

　　中信证券首席经济学家明明认为，从公告细则来看，买断式逆回购的招标模式为固定数量、利率招标、多重价位中标，无论是招标模式，还是提前一天公布招标公告的方式，均和MLF（中期借贷便利）操作类似。未来，预计买断式逆回购操作将和MLF共同作为中长期流动性的投放渠道，维持流动性合理充裕。

　　伍超明认为，买断式逆回购工具是对MLF的补充，是央行货币政策工具的结构性优化举措。一是虽然两项工具在招标方式（固定数量、利率招标）和期限（3个月至1年）上基本相同，但目前买断式逆回购期限一般为3个月和6个月，MLF为1年，前者可以解决流动性管理“期限断层”问题，同时起到了部分替代MLF的作用。二是MLF利率偏高，而买断式逆回购采用多重价位中标机制，定价更市场化，加权资金成本通常要低于MLF，有助于缓解银行息差压力。

　　“总之，买断式逆回购工具是央行流动性管理从‘粗放式’向‘精细化’迈进过程中的重要一环。”伍超明认为，该工具使流动性管理形成“短、中、长”工具组合，即7天期逆回购、买断式逆回购和MLF分别调节短期、中期和长期流动性，增强央行流动性管理能力。

　　光大证券首席固定收益分析师张旭认为，本月央行将买断式逆回购操作规模的披露时点由月末提前至操作前，不仅进一步提高了货币政策的透明度，而且发挥出了预期引导作用，使投资者对未来流动性的预期更觉“托底”。

　　同日升富策略，央行还在官网开设“中央银行各项工具操作情况”栏目，并更新了2025年5月中央银行各项工具流动性投放情况。按照投放期限及质押方式等，流动性投放工具被划分为准备金、中央银行贷款、公开市场业务三类。在伍超明看来，此举也是央行提升货币政策透明度举措的一部分。

　　这一栏目呈现了调整法定存款准备金率、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、其他结构性货币政策工具、短期逆回购、买断式逆回购、公开市场国债买卖和中央国库现金管理共九类具体工具的投放回笼情况。5月央行通过准备金、中央银行贷款和公开市场业务等各项工具合计净投放11196亿元。

　　申万宏源固收首席分析师黄伟平表示，从数量上看，5月降准资金到账后，日常流动性投放也更加积极，显示出央行呵护态度不变。总体而言，适度宽松的货币政策在5月得到兑现，流动性的友好度进一步提升。

　　“更值得关注的是，中长期流动性工具的操作期限正在拉长，这有利于优化银行负债结构。”黄伟平称，5月，3个月期买断式逆回购净回笼5000亿元，而6个月期和1年期MLF分别净投放3000亿元和3750亿元（其中，1年期MLF已连续三个月实现净投放），这对稳定银行资金成本形成有力支撑。

　　展望6月，中信证券固定收益部认为，财政因素对资金面的扰动或将边际减弱。在银行半年末考核背景下，6月信贷投放规模通常较高，同时，新一轮存款挂牌利率调降落地后，银行负债端也可能会面临一定的压力，资金面或难以实现自发式平衡。预计央行还将通过买断式逆回购、MLF等手段，进一步投放中长期流动性，6月资金面整体仍有望维持供需均衡格局，DR007利率中枢或保持在略高于政策利率的水平上低位震荡。

　　央行何时重启国债买卖？

　　万亿买断式逆回购实施之后，市场反应如何？

　　二级市场方面，6月6日早盘，利率债短端呈普涨格局。截至发稿，1年期国开债活跃券收益率当日下行2.25bp至1.4975%，1年期国债活跃券收益率同步下行1.75bp至1.4150%，2年期和3年期口行债收益率亦一度下行2bp，当天短端利率品种交投热度升温。

　　一级发行端，财政部当日续发30年期超长期特别国债及10年期国债。其中，10年期的25附息国债09（续发）发行规模1000亿元，加权利率1.6875%，边际利率1.7062%，认购倍数4.30倍。30年期的25超长期特别国债02（续发3）发行规模710亿元，加权利率1.8840%，认购倍数4.47倍。

　　从当日发行结果来看，流动性合理充裕的呵护下，本次发行符合预期，债券投资机构的认购情绪不错，对长端利率债品种的配置承接需求保持在稳定区间内。

　　记者还从业内了解到，当前市场对央行何时重启国债买卖颇为关注。5月9日，央行在《2025年第一季度中国货币政策执行报告》中指出，年初，国债市场供不应求状况进一步加剧，10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位。1月，央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者的配置需要，并更多使用其他工具投放基础货币，维护流动性和债券市场平稳运行。央行将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率变化，视市场供求状况，择机恢复操作。

　　财通证券研究所业务所长孙彬彬认为，恢复国债买卖，从而提高央行对政府债的持有比例，具有紧迫性。为实现加快建设金融强国的目标，需要建立主权信用模式的货币发行方式，国债终将成为央行投放基础货币的主要渠道。他预计，央行有望在7月或8月恢复国债买入，届时政府债净融资仍处高峰。

　　兴业研究认为，若国债供需格局改变，国债买卖可能重启。到2025年第二、三季度，政府债季度净融资规模可能达到4万亿元以上。不过，当前国债收益率的绝对水平已经较低，如果重启公开市场国债买卖，可以考虑优化买入规模和期限结构。更长期来看，可以研究将信用风险很低的地方政府一般债纳入购买标的。